MSCI 코리아지수 변경과 주식시장의 반응

박준우

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자료유형: 학술저널

저자정보: 박준우 (청주대학교)

저널정보: 대한경영학회 대한경영학회지 대한경영학회지 제29권 제3호

발행연도: 2016.3

수록면: 447 - 465 (19page)

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MSCI은 글로벌 지수를 발표하는 기관이다. 이곳에서 세계 각국의 지수를 선진시장과 신흥시장으로 분류하여 발표해 오고 있다. MSCI 지수의 영향력으로 인하여 이 지수에 편입된 종목은 주식시장에서의 관심이 매우 높다. 국제적인 포트폴리오 투자자들은 신흥시장에서의 투자 시에 유동성문제를 매우 높게 고려하고 있다. 그러므로 국제적인 지수의 변경은 국제 투자자와 펀드 매니저들에게 큰 영향을 미치며, 이 지수들을 구성하는 종목들의 변경은 수익률에 어떠한 영향을 미칠 것인지 관심의 대상이 될 것이다.
지수변경과 관련된 다양한 실증연구와 이론적 배경을 바탕으로, 한국 주식시장에서의 MSCI 코리아지수에 편입되는 기업들을 대상으로 지수효과와 관련된 몇 가지 가설을 검정하기 위해 실증적으로 분석하였다. 본 연구의 결과를 요약하면 다음과 같다.
첫째, 지수편입 기업의 주가는 이벤트 기간동안 높은 초과수익률을 보였다. 즉, AD-20일부터 지수편입 CD+20일까지 유의한 8.13%의 높은 MCAR을 보여, 지수편입정보는 시장에서 강하고 좋은 뉴스로 나타났다. 이는 이 지수가 가지고 있는 시장에서의 영향력으로 인해 투자자들이 그들의 포트폴리오에 이들 기업을 포함시키기 위한 것으로 판단된다.
둘째, 지수변경일 이후에는 거래가 다소 줄어들면서 일시적인 가격반전현상이 나타났다. 이는 가격압박가설을 채택할 수 있는 결과이다. 이는 단기간의 급등으로 인한 하락으로 보이나 하락의 폭은 그다지 크지 않았다.
셋째, 거래량비율 및 거래량변화율을 관찰해 본 결과, 공시일을 전후로 대체로 높은 값을 보이는 것으로 나타났으나 장기적으로는 지속되지 않았다. 또한 편입변경일 이후의 시장에서의 유동성의 감소는 거래량의 감소로 인한 것으로 나타났다. 그러나 지수편입정보로 인하여 단기적으로는 거래량이 증가하고 주가의 상승이 있었기 때문에 유동성가설도 역시 채택된다.
넷째, 가격압박에 의한 일시적인 가격하락반전현상이 나타났을지라도 지수편입정보로 인한 주가의 상승은 비교적 장기간 꾸준한 상승이 있었기 때문에 불완전대체재가설과 정보가설을 채택할 할 수 있다. 저자는 본 연구를 통하여 국내외의 지수효과와 관련된 연구를 하는 학자들이 다양한 지수를 대상으로 연구할 수 있는 기회가 마련되기를 기대한다.

MSCI is the agency that released the Global Index. MSCI has classified the stock markets in developed and emerging markets around the world and published by calculating the index of each country on its own. Due to the influence of the MSCI index, many investors have a lot of interest in the companies included or excluded in the index. International portfolio investors have a lot of interest in information about individual stocks in emerging markets, especially considering the very high liquidity issues as determinants of investment.
Therefore, the international index changes significantly affect for international investors and fund managers, they will have a much interest in how the changes of the index affect the return of the stocks that make up the index.
Hypotheses related to the effect index are imperfect substitute hypothesis, price pressure hypothesis, information hypothesis, and liquidity hypothesis. The importance of the domestic market for the constituents of KOSPI 200 index is being recognized. However, the awareness of foreign investors is different from the MSCI index. This point can be expected to appear differently even in the behavior of stock prices and trading volume. Researches related to the index effect in Korea are mainly studies on the change of constituents in KOSPI 200 index. This paper in Korea is the first study examining the index effect for companies incorporated in the MSCI Korea Index.
This study is based on empirical researches and theoretical backgrounds related to the index change, samples are the companies incorporated in the MSCI Korea Index in Korea stock market. Samples of this study, from May 2000 to November 2015, are 98 companies incorporated in the index. Author uses the case study method, which is commonly used by them in order to test the hypotheses, and MCAR, VR(volume ratio), and the VCR (volume change rate) was calculated. MCAR (mean cumulative abnormal return) is calculated by the market adjust model and VR is measured the VR model used by Harris and Gurel (1986), Hedge and McDermott (2003), and Azevedo et al. (2014). VCR is calculated by comparing the volume in the event window and that of estimated period. In this analysis, author sets three periods, that is, period before the announcement day (AD-20, AD-1), announcement period (AD from one to CD-1), and period after the change day (CD to CD+20).
Author tries to test the price pressure hypothesis, imperfect substitute hypothesis, information hypothesis, presented earlier, through observation of MCAR (mean cumulative abnormal return). In addition, liquidity hypothesis is tested by a survey of VR and VCR.
The results of the study are as follows. First, the share price of companies added in the index shows a high excess return during the event periods. In other words, demonstrate a significantly MCAR of 8.13% from AD-20 to CD+20, therefore, information added in the index turns out to be a strong, good news in the market. This result is considered due to the influence of this index in the market, as investors may include these companies in their portfolio.
Second, after the index change, trading volume is somewhat reduced, and there was a temporary price reversal. From these results, the price pressures hypothesis is adopted.
Third, observing the results to VR and VCR, author find to exhibit generally a high value around AD, but do not last for the long run. However, during the event period it is higher than its estimated period. In addition, the decrease of the liquidity, post the inclusion in the index, turn out to be due to reduction in volume. However, liquidity hypothesis is also adopted because there is a rise in the share price and increase in trading volume in the short term.
Fourth, although a temporary reversal appeared due to price pressures, because the stock prices are steadily rising for a event period, imperfect substitute hypothesis and information hypothesis is supported. Author expects this study will be an opportunity to make the research targeting various indices related to the effects of index.

#지수효과 #가격압박가설 #유동성가설 #불완전대체재가설 #정보가설 #초과수익률 #Index Effect #Imperfect Substitutes Hypothesis #Information Hypothesis #Price Pressure Hypothesis #Index Effect

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한아름․윤정선․홍정훈 (2010). KOSPI 200 지수편 입 효과와 개인투자자의 투자행태. 재무관리 연구, 27(4), 207-234.

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