ESG 성과는 대리인 비용이 기업가치에 미치는 부정적 영향을 완화하는가?

유정민; 양동훈

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자료유형: 학술저널

저자정보: 유정민 (동국대학교) 양동훈 (동국대학교)

저널정보: 한국국제회계학회 국제회계연구 국제회계연구 제104집

발행연도: 2022.8

수록면: 135 - 167 (33page)

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[연구목적] 이 연구는 ESG 성과와 기업가치의 관련성을 대리인 비용의 관점에서 분석하였다. ESG 경영이 기업의 장기적이고 지속가능한 가치창출에 기여하는 경영방식이라면, ESG 성과는 대리인 비용이 기업가치에 미치는 부정적 영향을 완화시켜 줄 것으로 기대할 수 있다.
[연구방법] 이 연구는 2012년부터 2020년까지 우리나라 유가증권시장(KOSPI)에 상장된 기업을 대상으로 가설을 검정했다. 대리인 비용은 선행연구(Ang et al. 2000; Singh and Davidson 2003; Bryan et al. 2006; Chen and Austin 2007)가 제시하는 대리인 비용 수준을 나타내는 재무지표를 이용하여 측정하였다. 기업가치는 Tobin’s Q 비율 및 주가순자산비율을 이용하여 측정하고, ESG성과는 한국기업지배구조원의 등급을 이용하여 측정하였다.
[연구결과] 연구결과 대리인 비용은 기업가치와 음의 관련성을 가지지만 ESG 성과가 우수할 때 그러한 부정적 영향이 완화된다는 실증적 증거를 발견했다. ESG 부문 중 환경(Environmental)과 사회(Social) 부문에서는 이러한 결과가 일관되게 나타나지만, 지배구조(Governance) 부문의 경우에는 이러한 결과가 나타나지 않았다. 환경 및 사회 부문과 달리 지배구조는 대리인 비용이 기업가치에 미치는 영향을 완화하는 효과(조절효과)를 가진다기보다 그 자체가 대리인 문제를 직접 감소시키는 역할을 하므로 이러한 결과가 나온 것으로 해석된다. 이를 제외하고 연구결과는 연구가설을 지지함으로써 ESG 경영은 주주와 경영자 사이의 대리인 문제가 기업가치에 미치는 부정적 효과를 완화시키는 작용을 함으로써 기업가치에 향상에 기여할 수 있다는 증거를 제공한다.
[연구의 시사점] ESG성과의 기업가치 관련성 연구가 ESG 성과와 기업가치의 단면적인 관계를 주로 다뤄왔다면 이 연구는 대리인 문제 관점에서 ESG 성과의 기업가치 관련성을 분석하였다는 점에서 선행연구와 차별점이 있다. 최근 ESG 경영이 전 세계적으로 매우 중요한 경영 트렌드로 주목을 받고 있다. 이 연구는 대리인 문제라는 관점을 통해 ESG 성과의 가치관련성을 분석함으로써 ESG 경영이 어떠한 작용을 통해 기업가치 향상에 기여하는지에 관한 중요한 시사점을 준다.

[Purpose] This paper studies the relationship between ESG performance and firm value in terms of agency costs. If a firm’s ESG－oriented management contributes to long－term and sustainable value creation, ESG performance is expected to mitigate the negative impact of agency costs on firm value.
[Methodology] This study uses a sample of companies listed on the KOSPI market from 2012 to 2020. We measure firms’ agency costs using financial indicators that are found to represent the agency cost level by prior studies (Ang et al. 2000; Singh and Davidson 2003; Bryan et al. 2006; Chen and Austin 2007). Firm value is measured using Tobin"s Q ratio and market book ratio (MBR), and ESG performance is measured using the ratings announced by the Korea Corporate Governance Service.
[Findings] The results show that agency costs themselves have a negative relationship with firm value. However, it is found that a firm’s ESG performance alleviates such a negative impact of agency costs on firm value. These results are significant in environmental and social performance excluding governance among the three ESG areas. Unlike the other two, governance plays a role in directly reducing agent problems rather than moderating the effect of agent problems on firm value. For this reason, it is inferred that governance is not found to have such a mitigating role as shown in environmental and social performance. Except for this, the results provide empirical evidence that ESG performance mitigates the negative impact of agency costs on firm value.
[Implications] The analysis of ESG performance"s value relevance has mainly dealt with the one－sided relationship between ESG performance and firm value. However, this study differs from prior studies in that it analyzes the value relevance of ESG performance from the perspective of agent problems. ESG management has been in the spotlight as a very important management trend around the world. This study gives implications on how ESG contributes to firm value by looking at the contribution of ESG management from the perspective of agent problems.

#기업가치 #대리인 비용 #ESG #CSR #Firm Value #Agency Costs

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